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国元证券股份有限公司邓晖,朱宇昊,袁帆近期对嘉必优进行研究并发布了研究报告《嘉必优2023年中报点评：Q2收入增16%，长期向上逻辑不改》，本报告对嘉必优给出买入评级，当前股价为20.89元。
2023H1公司境内/境外收入分别为1.29/0.60亿元，同比+50.18%/-25.66%，国内收入高增主要得益于新国标实施，带动国内ARA&DHA收入增长。
1）23Q2毛利率环比改善保健食品。2023H1，公司毛利率为41.04%，同比-4.42pct，23Q2，公司毛利率为43.16%，同比-0.74pct，环比+4.80pct，上半年毛利率下滑主要受客户结构变化影响，23Q2环比已现改善。
2）上半年归母净利率主要受短期因素影响。2023H1，公司归母净利率为17.53%，同比-11.70pct，主要由于毛利率同比-4.42pct爱体育、财务费用率同比+3.88pct、资产减值损失和信用减值损失增加（收入占比分别同比+2.40/+2.19pct）、营业外收入和其他收益减少（收入占比分别同比-1.23/-1.09pct），财务费用主要为汇率波动产生的汇兑损益，其他收益变动主要为政府补贴本期减少，营业外收入变动主要为帝斯曼补偿款减少。
3）23Q2归母净利率环比改善2.20pct。23Q2，公司归母净利率为18.50%，同比-9.53pct，环比+2.20pct，同比下降主要由于财务费用率同比+6.20pct、资产减值损失和信用减值损失增加（收入占比分别同比+4.40/+1.69pct）、营业外收入和其他收益减少（收入占比分别同比-1.48/-1.75pct）。
1）奶粉新国标落地，ARA&DHA需求高。奶粉新国标，已于2023年2月22日正式实施，对于ARA&DHA的添加要求提高，需求有望稳步增长。
2）藻油DHA对鱼油DHA替代有望加速。公司藻油DHA均在密闭、洁净、可控的环境中培育，在日本排海情况下，或将加速对鱼油DHA替代。
3）DHA纳入保健食品原料目录，新增应用领域。2023年6月，DHA纳入保健食品原料目录，为其在保健食品上的应用打开了法规通道。
4）帝斯曼主要专利到期，ARA海外增长空间大。2023年6月，帝斯曼全球ARA主要专利到期，未来公司海外ARA市占率有望进一步提升。
公司是国内ARA&DHA行业领先企业，以合成生物学技术立身，受益于23年奶粉新国标落地、帝斯曼ARA全球专利到期，长期向上逻辑不改。我们预计公司23/24/25年归母净利润为1.01/1.48/1.88亿元，增速57.45%/46.25%/26.82%，对应8月31日PE36/24/19倍（市值36亿元），维持“买入”评级。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安訾猛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为50.48%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.06亿，根据现价换算的预测PE为33.39。
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为30.18。
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